Les effets macroéconomiques de l’encadrement de l’endettement des ménages : une approche mésoéconométrique

Document de travail n° 1051. Nous développons un cadre mésoéconométrique permettant de quantifier les effets macroéconomiques des politiques visant à limiter l’endettement des ménages. Nous nous intéressons aux mesures macroprudentielles visant les emprunteurs (BBM), qui encadrent les conditions d’octroi des prêts à l’habitat. L’approche consiste à identifier des chocs de conditions d’octroi dans un modèle VAR structurel avec variable instrumentale externe (SVAR-IV), puis à exploiter les différences de réaction des emprunteurs aux BBM le long de la distribution des nouveaux crédits pour isoler la part de ces chocs attribuable aux BBM. Nous appliquons ce cadre à la France, qui a introduit en 2019 des plafonds de taux d’effort (DSTI) et de maturité des prêts. Nous montrons que les chocs de conditions d’octroi ont des effets persistants et économiquement significatifs sur la dynamique du marché du logement et du crédit. En revanche, la composante induite par les BBM a des effets statistiquement significatifs mais d’ampleur économique contenue. Concernant le marché du crédit, la mesure augmente les taux d’emprunt d’environ 0,15 à 0,20 points de pourcentage et ralentit la croissance de l’encours réel de crédits à l’habitat d’environ 0,8 points de pourcentage au maximum entre 2022 et 2023, période durant laquelle cet encours a reculé jusqu’à 8 %, principalement sous l’effet de la hausse des taux. Aucun effet significatif n’est mis en évidence sur l’investissement résidentiel réel, le revenu des ménages ou le PIB réel. Ces résultats indiquent que, conformément à leur objectif, les BBM affectent principalement la composante la plus risquée du marché du crédit immobilier, sans générer d’effets macroéconomiques plus larges, soulignant ainsi leur rôle d’instruments ciblés pour renforcer la résilience financière.