Les bons du Trésor américain ont-ils perdu de leur attrait ? Enseignements d’une nouvelle taxonomie des actifs sûrs

Document de travail n° 1049. 
Le recul du rôle traditionnel des bons du Trésor américain comme valeurs refuges est-il un phénomène propre aux États-Unis ou s’inscrit-il dans une reconfiguration plus large des marchés d’actifs refuges ? Pour répondre à cette question, nous développons une nouvelle taxonomie empirique du comportement de valeur refuge, appliquée à un vaste échantillon d’obligations souveraines et d’entreprises, de devises et d’actifs alternatifs sur la période 2003-2026. Sur l’ensemble de l’échantillon, les bons du Trésor américain figurent parmi les actifs refuges les plus performants, aux côtés d’un petit groupe d’autres obligations souveraines du G10. Nous mettons toutefois en évidence une rupture structurelle depuis la pandémie : les taux nominaux et réels des bons du Trésor américain présentent désormais des propriétés de valeur refuge nettement plus faibles, tant en termes absolus que relativement aux autres actifs refuges mondiaux. Cette détérioration n’est pas propre aux États-Unis ; elle reflète une tendance plus générale qui touche également les obligations souveraines d’autres économies avancées. Elle est associée à une inflation élevée, à un endettement public important et à une évolution de la composition de la base d’investisseurs en dette publique. À l’inverse, le dollar américain conserve son statut dominant de valeur refuge, ce qui met en évidence une divergence croissante entre les propriétés de valeur refuge des bons du Trésor américain et celles du dollar.