Quand la politique monétaire est-elle efficace ? Signaux sur la politique monétaire future et prime de terme

Document de travail n° 1017. Cet article analyse comment les investisseurs réagissent aux annonces de politique monétaire lorsque la banque centrale envoie simultanément des signaux contradictoires sur sa décision actuelle et sur la trajectoire future des taux. Nous proposons une classification des annonces du FOMC fondée sur l'interaction entre le facteur « Décision » (surprise sur la décision de taux courante) et le facteur « Trajectoire » (surprise sur la trajectoire future) de Gürkaynak, Sack et Swanson (2005). Une annonce de retournement est celle où la surprise « Décision » contredit et domine la surprise « Trajectoire », de sorte que le signal net porte essentiellement sur l'avenir.
Le résultat principal est net : les annonces de retournement représentent près de la moitié des réunions programmées du FOMC et expliquent une part disproportionnée de l'effet de la politique monétaire sur les taux longs. Une surprise de 10 points de base issue d'une annonce de retournement déplace les rendements à 10 ans de 6,7 points de base, contre moins de 3 points de base pour les autres annonces. À l'inverse, les autres annonces - qui préservent la direction du signal - affectent principalement les prix des actions et les taux courts. Cette hétérogénéité dans les annonces de politiques monétaires s'étend à la BCE et à la Banque d'Angleterre.
Nous montrons ensuite que l'effet des annonces de retournement transite entièrement par les taux réels et opère principalement via les révisions des anticipations de taux courts futurs. Les taux à terme confirment une révision marquée aux horizons de moyen terme mais nulle à l'horizon de dix ans, cohérente avec le fait que les investisseurs apprennent sur le rythme des futurs ajustements de taux plutôt que sur leur niveau final. L'information pertinente pour les taux longs réside ainsi dans la distribution conjointe des signaux présents et futurs, et non dans leurs niveaux individuels, une dimension que les analyses standard de politique monétaire ne capturent pas