Politique monétaire, incertitude et offre de crédit

Document de travail n° 1025. Cet article étudie dans quelle mesure la dispersion des anticipations subjectives d’inflation des banques constitue un canal de transmission de la politique monétaire vers l’offre de crédit. Nous étendons le modèle de Monti–Klein de banque monopolistique en y intégrant l’aversion au risque, les croyances subjectives et l’aversion à l’ambiguïté. Le modèle prédit qu’une incertitude inflationniste plus élevée, ou une asymétrie plus marquée dans les croyances, accroît les taux d’intérêt d’équilibre sur les prêts et renforce le rationnement du crédit. À partir des données individuelles de prêts d’AnaCredit pour la France, nous estimons des régressions de densité à mélange fini permettant une hétérogénéité latente dans la tarification des prêts. Empiriquement, nous montrons qu’une incertitude subjective plus forte et une asymétrie plus prononcée augmentent le niveau moyen des taux débiteurs et en déforment la distribution, affectant de manière disproportionnée les entreprises financièrement contraintes situées dans la queue droite. Quantitativement, passer du 25e au 75e percentile de nos indicateurs accroît le coût moyen d’emprunt de plus de 10 points de base, ce qui représente environ 0,5 milliard d’euros de charges d’intérêt annuelles supplémentaires pour les sociétés non financières. À l’inverse, le désaccord entre prévisions exerce un effet plus faible et moins systématique. Dans l’ensemble, ces résultats montrent que l’incertitude et l’asymétrie des anticipations d’inflation sont des déterminants indépendants et puissants des conditions de crédit, soulignant leur importance pour comprendre la transmission de la politique monétaire via le secteur bancaire.