Le taux d'intérêt naturel dans la zone euro : une perspective basée sur les obligations indexées sur l'inflation

Document de travail n°948. Le taux d'intérêt dit d'équilibre ou naturel, largement connu sous le nom de rt*, est une variable clé utilisée pour juger de l'orientation de la politique monétaire. Nous proposons une nouvelle estimation pour la zone euro basée sur un modèle dynamique de structure par terme des taux d’intérêt estimé directement sur les prix des obligations dont les flux de trésorerie sont indexés sur l'indice harmonisé des prix à la consommation de la zone euro, avec des ajustements pour le risque spécifique à l'obligation et les primes de terme réelles. Malgré une augmentation récente, notre estimation indique que le taux naturel dans la zone euro a baissé d'environ 2 points de pourcentage en net depuis 2002 et reste négatif à la fin de notre échantillon. Nous concevons également une mesure de l'orientation de la politique monétaire, qui suggère que la politique monétaire dans la zone euro n'était pas accommodante au plus fort de la pandémie de COVID-19.