Chaînes de valeur mondiales et courbe de Phillips : un défi pour la politique monétaire

Figure 1 : The Slope of the Phillips Curve and GVC Measures

La courbe de Phillips (PC) - la relation structurelle entre l’inflation et le chômage - est un ingrédient important des modèles macroéconomiques et elle joue un rôle central dans la politique monétaire et dans la capacité des banques centrales à influer sur les prix. En fait, une forte hausse du taux de chômage implique que l’autorité monétaire peut influer sur les prix en déclenchant de faibles mouvements du chômage autour de son niveau naturel - non inflationniste. Inversement, si le PC reste atone, la politique monétaire doit intervenir fortement sur la sous-utilisation des capacités productives pour faire évoluer l’inflation vers sa cible. L’article examine les années antérieures à la pandémie et tire des enseignements de la période qui a suivi la Covid.

Avant la pandémie, tant dans l’Union monétaire européenne qu’aux États-Unis, la relation entre le chômage et les prix s’est affaiblie au fil du temps. La littérature s’est fortement concentrée sur les raisons structurelles à l’origine de l’aplatissement progressif du CP, comme l’évolution technologique, la transformation du marché du travail, le vieillissement de la population, l’ancrage de l’inflation. Cet article considère qu’un canal important jusqu’à présent négligé est l’intégration de la structure domestique de la production dans les chaînes de valeur mondiales (CVM) et le rôle que jouent les CVM dans la transmission de la politique monétaire.

Les CVM impliquent le partage international de la production, où ses processus sont décomposés en différentes activités et tâches effectuées à travers les différentes frontières. Il existe deux indicateurs importants pour mesurer l’effet des CVM : la participation et le positionnement. La participation aux CVM évalue la mesure dans laquelle un pays est intégré dans les réseaux de production internationaux. Le positionnement, en revanche, fait référence aux activités spécifiques qu’elle exerce au sein de la chaîne. Par exemple, un pays participant à une CVM pourrait s’engager dans des activités en aval telles que l’assemblage de composants ou la distribution de produits. Elle pourrait aussi se spécialiser dans les activités en amont de la chaîne, comme la production de matières premières. 

En théorie, la présence de CVM pourrait faire pencher la balance du CP dans un sens ou dans l’autre. Elle aplatirait la courbe si : 1) l’utilisation d’intrants intermédiaires internationaux est soumise à une transmission imparfaite du taux de change ; 2) les rigidités des prix s’accumulent à chaque étape de la chaîne de production ; 3) la marge souhaitée pour les producteurs nationaux diminue en raison de la complémentarité stratégique ; 4 bis) les CVM augmentent leur pouvoir de marché (améliorant la capacité à ajuster les marges). D'autre part, il en résulterait un PC plus abrupt si : (4 ter) les entreprises étaient poussées à la position du réseau de production avec des marges bénéficiaires plus faibles ; (5) l'augmentation du nombre de variétés réduisait les parts de marché des entreprises. Notre analyse empirique nous permettra d’évaluer quelles forces prédominent dans les données.

Pour ce faire, nous nous concentrons sur un panel de 11 pays appartenant à l’Union monétaire européenne (UEM) et évaluons la courbe de Phillips des nouveaux keynésiens (New Keynesian Phillips Curve, NKPC) standard, augmentée des indicateurs de participation et de position des CVM pour les périodes antérieures à la crise de Covid-19. Nous constatons que seul le canal de participation affecte significativement la pente du PC. En particulier, une participation plus élevée entraîne un aplatissement du CP. Ce résultat est conforme à la théorie relative à la transmission imparfaite, aux complémentarités stratégiques et au pouvoir de marché accru (c’est-à-dire les canaux (1), (3), (4a)). À travers un exercice de back-of-the-enveloppe, nous affirmons que le canal de participation représente 13 % de l’aplatissement du PC dans les années antérieures à la Covid. À l’inverse, nous ne trouvons aucune donnée significative concernant le canal des positions sur CVM. Cela pourrait être dû au fait que, dans ce cas, il y a deux forces opposées - (2) et (4b) - qui sont également fortes et ne permettent donc pas de trouver un effet moyen. Toutefois, les estimations ponctuelles négatives suggèrent que plus la position dans la CVM est élevée, plus la PC est abrupte. Cela semble étayer d’une certaine manière la théorie de l’effet combiné de la rigidité des prix à chaque étape de la chaîne de production.

Par la suite, nous exploitons la crise de la Covid-19 pour étudier comment la variation exogène de la participation et de la position aux CVM, due au choc pandémique, a affecté le CP ces dernières années. La pandémie a en effet entraîné une baisse du taux d’activité de l’ensemble des pays, mais a entraîné des modifications hétérogènes des positions dans les CVM. Nous exploitons cette variation et confirmons les résultats antérieurs : dans les années qui ont suivi la Covid, la baisse de la participation aux CVM explique 8 % de la récente pentification du CP. La position dans les CVM ne joue pas de rôle important.
 

Mots-clés : Politique monétaire, chaînes de valeur mondiales, courbe de Phillips, rigidité des prix, marges variables
JEL classification: E32, F41, F62