La DeFi défie-t-elle la Fed ? Transmission de la politique monétaire aux taux de rémunération des dépôts en stablecoins

Document de travail n° 1069. La politique monétaire de la Réserve fédérale influence-t-elle les taux de rémunération des stablecoins en dollar américain ? Bien que les principaux émetteurs de stablecoins ne versent pas d’intérêts, les investisseurs peuvent obtenir un rendement en les déposant dans des protocoles de finance décentralisée (DeFi). Nous mettons en évidence des écarts exceptionnellement élevés et persistants entre les taux d’intérêt de court terme traditionnels et les taux de dépôt offerts par la DeFi, ainsi qu’une transmission faible et instable des variations des taux directeurs. Nos résultats montrent qu’à court terme, un choc de politique monétaire peut faire évoluer les taux de dépôts en stablecoins dans le sens opposé aux taux directeurs, retardant ainsi une convergence qui ne s’opère qu’à moyen terme. Le signe de l’effet à court terme comme la vitesse de convergence dépendent de l’ampleur du désendettement induit par les réactions des prix des crypto-actifs, relativement au canal traditionnel d’arbitrage des taux d’intérêt. Ce dernier effet est lui-même conditionné par la capacité limitée des investisseurs à effectuer des arbitrages entre finance traditionnelle et finance décentralisée.